هناك إغراء دائم عند الكتابة عن أوبن إي آي للانجراف وراء الأساطير، فهي المؤسسة غير الربحية التي قلبت الصناعة رأساً على عقب، وصاحبة روبوت الدردشة الذي وصل إلى مائة مليون مستخدم بشكل أسرع من أي منتج في التاريخ. وبناءً على قناعاتك الشخصية، يمكن اعتبارها إما الشركة التي تبني التكنولوجيا الأكثر إحداثاً للتحول في تاريخ البشرية، أو تلك التي تحرق رأس المال بمعدل يثير غثيان أي مستثمر منضبط. كلا الأمرين صحيح، وهذا بالتحديد ما يجعل تقييم هذا الطرح العام الأولي صعباً للغاية، ولماذا يستحق نظرة أعمق وأكثر صرامة مما يقدمه المروجون أو المتشائمون على حد سواء.
معضلة التقييم الملياري وحقيقة المنافسة
دعونا نبدأ من مشكلة التقييم التي لا يريد أحد تسميتها. لقد أغلقت أوبن إي آي للتو جولة تمويل بقيمة 122 مليار دولار، بتقييم ما بعد التمويل قدره 852 مليار دولار. ولوضع ذلك في السياق، نجد أنها تقترب من القيمة السوقية لشركة ميتا، التي حققت إيرادات بلغت 165 مليار دولار في العام الماضي، وتعمل بهوامش ربح صافية قد تجدها معظم الشركات خيالية. وفي المقابل، سجلت أوبن إي آي إيرادات بقيمة 13.1 مليار دولار في عام 2025، ولم تحقق أي أرباح في تاريخها المالي.
عند هذا التقييم، يقوم المستثمرون بتسعير استثنائي لرؤية استثنائية. فالسوق يضمن فعلياً توقعات بأن الشركة ستنمي إيراداتها بأكثر من 20 ضعفاً في غضون أربع سنوات، للوصول إلى هدفها المتوقع البالغ 280 مليار دولار لعام 2030. إن السوق يسعر الكمال لشركة تقوم في الوقت نفسه بحرق الأموال بمعدل شرس، وتتعامل مع احتكاكات في القيادة الداخلية، وتفقد الأرض لصالح منافسين شرسين. لذلك، يحتاج المستثمرون إلى حجة منظمة حول سبب تماسك الأعمال الأساسية على الرغم من كل ذلك.
وقبل أن يكون لحجة التفاؤل أي معنى، تستحق حجة المتشائمين جلسة استماع كاملة. فقد تجاوزت شركة أنثروبيك معدل إيرادات سنوي تشغيلي يبلغ 30 مليار دولار، متجاوزة معدل أوبن إي آي البالغ حوالي 24 إلى 25 مليار دولار. وبشكل حاسم، يأتي ما يقرب من 80% من دخل أنثروبيك من عملاء المؤسسات، وهي إيرادات أكثر ثباتاً وتتوسع بشكل يمكن التنبؤ به. وعندما تنفق أكثر من ألف شركة أكثر من مليون دولار سنوياً مع أنثروبيك، فإننا نتحدث عن ميزة هيكلية وليست مؤقتة.
وفي غضون ذلك، لا يحتاج نموذج جيميناي من جوجل إلى الفوز في حرب روبوتات الدردشة بشكل صريح، بل يحتاج فقط إلى أن يكون جيداً بما فيه الكفاية. يصل جيميناي الآن إلى ما يقرب من 750 مليون مستخدم نشط شهرياً، ويدعم 1.5 مليار تفاعل شهري عبر AI Overview داخل محرك بحث جوجل. التهديد التنافسي من جوجل ليس في أن جيميناي أفضل، بل في أنه موجود افتراضياً ومدمج في لحظة أقصى فيها نية للمستخدم، وهي ميزة توزيع محيطية لا يمكن لأي قدر من التسويق محاكاتها.
تكاليف البنية التحتية وتحديات التحول الاستراتيجي
تزيد الصورة المالية من تفاقم هذه الضغوط الهيكلية، فقد انخفض الهامش الإجمالي لشركة أوبن إي آي إلى 33% في العام الماضي. والمذنب الرئيسي كان تكاليف الاستدلال، التي تضاعفت أربع مرات لتصل إلى 8.4 مليار دولار. المشكلة الأعمق تتمثل في أنه من بين ما يقرب من 910 ملايين مستخدم نشط أسبوعياً، يدفع حوالي 5% فقط مقابل الخدمة، بينما يستهلك المستخدمون المجانيون 3.9 مليار دولار من تكاليف الاستدلال. وتشير التوقعات الداخلية إلى خسارة صافية قدرها 14 مليار دولار في عام 2026 وحده، مما يعني أن الشركة تنفق 1.69 دولار مقابل كل دولار تولده.
ويستحق إلغاء منصة سورا لإنشاء الفيديو، والانهيار المتزامن لشراكتها البالغة مليار دولار مع ديزني، اهتماماً خاصاً. الإطار الرسمي للقصة هو التركيز الاستراتيجي على مجال المؤسسات والذكاء الاصطناعي الوكيل، لكن الصورة الأكثر اكتمالاً توضح أن أوبن إي آي كانت تحاول القيام بأشياء كثيرة في وقت واحد. كان سورا منتجاً مدمراً من ناحية الحوسبة، ولم يكن إنهاؤه تعبيراً عن رؤية، بل كان عملية تحديد لأولويات البقاء والسيطرة على الأضرار. لا ينبغي للمستثمرين أن يخلطوا بين التصحيح المكلف والاستراتيجية.
ولا يوجد تهديد تنافسي خارجي يُقارن بالتوتر الذي نشأ بين الرئيس التنفيذي سام ألتمان والمديرة المالية سارة فريار حول خطة إنفاق الشركة على البنية التحتية. التزمت الشركة بإنفاق 600 مليار دولار على الحوسبة بحلول عام 2030. وقد أخبرت فريار زملاءها سراً أنها لا تتفق مع الجدول الزمني العدواني لألتمان للطرح العام الأولي، ويساورها شك حول استعداد الشركة تنظيمياً، كما أثارت مخاوف بشأن ما إذا كانت الشركة تحتاج فعلياً إلى كل هذه السعة. وعندما تخبر مديرة مالية متمرسة زملاءها أن الشركة ليست مستعدة للأسواق العامة، فهذا يمثل خطراً ملموساً في الحوكمة يجب أخذه على محمل الجد.
الرهان الأكبر على مستقبل الذكاء الاصطناعي
الجانب الأكثر تقليلاً من شأنه في هذه القصة هو الحجم الهائل لقاعدة المستخدمين. يضم شات جي بي تي الآن 900 مليون مستخدم نشط أسبوعياً، و50 مليون مشترك مدفوع. تستهدف الشركة الوصول إلى 220 مليون مشترك مدفوع بحلول عام 2030، وهو أمر معقول ولكنه سيتطلب مضاعفة المشتركين أربع مرات تقريباً، مع إدارة تكاليف الحوسبة لأكثر من 700 مليون مستخدم مجاني في نفس الوقت. ومع ذلك، هناك مؤشر إيجابي، فقد تحسن هامش الشركة على إيرادات العملاء الذين يدفعون إلى ما يقرب من 70 بالمائة، مما يعني أن نموذج الأعمال الأساسي لشريحة المستخدمين الدافعين يتحسن بسرعة.
وإذا جردنا سردية المستهلك وحروب روبوتات الدردشة، فإن ما يتبقى هو أطروحة الاستثمار الوحيدة التي تبدو منطقية حقاً عند هذا التقييم الضخم، وهي اعتبار الشركة بنية تحتية تأسيسية للذكاء الاصطناعي. تمتلك مايكروسوفت حصة تبلغ قيمتها حوالي 135 مليار دولار، وتعاقدت أوبن إي آي على شراء خدمات سحابية بقيمة 250 مليار دولار، وتعهدت أمازون بتقديم 50 مليار دولار، وتشارك إنفيديا بـ 30 مليار دولار كاستثمارات لتطوير البنية التحتية. هذه ليست رهانات مالية سلبية، بل هي رهانات استراتيجية طويلة الأمد، وهذا النوع من الالتزام لا يمكن للمنافسين تكراره بسهولة، وهو يخلق نظاماً بيئياً من التبعيات يولد ارتباطاً وثيقاً يتضاعف بمرور الوقت.
دخول أوبن إي آي للأسواق العامة في أواخر 2026 هو رهان على حدوث عدة أشياء في وقت واحد وبالتسلسل الصحيح، مثل استمرار انخفاض تكاليف الاستدلال، وتسارع تحويل المستخدمين، ونضوج عمليات النشر في المؤسسات. ورغم التحديات والمخاوف الإدارية، تظل أوبن إي آي المرشح الأقرب لتكون طبقة المرافق التابعة للبنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي.
الطرح العام الأولي ليس رهاناً على فوز الشركة بسباق الذكاء الاصطناعي، بل هو رهان على ما إذا كانت قادرة على إكمال التحول المؤلم والمكلف، من مختبر أبحاث ثوري إلى شركة بنية تحتية صناعية متينة تولد إيرادات متكررة وقابلة للدفاع. هذا التحول يحدث بالفعل، وما إذا كان سيحدث بالسرعة الكافية لتبرير سعر الدخول هو السؤال الوحيد الذي يهم. بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم أفق زمني طويل، فإن الأطروحة متماسكة. أما بالنسبة لأي شخص آخر، فهذا سهم سيختبر كل افتراض لديك حول ما تستحقه شركات الذكاء الاصطناعي حقاً.
إن سؤال الـ 852 مليار دولار ليس له إجابة واضحة حتى الآن، ولكنه بلا شك هو السؤال الصحيح الذي يجب طرحه. تجدر الإشارة في النهاية إلى أن جميع الأرقام والتوقعات المالية تستند إلى البيانات المتاحة للجمهور حتى أبريل 2026، ولا ينبغي اعتبارها نصيحة استثمارية.
كُتب هذا التحليل لأغراض إعلامية وتحريرية. ولا يشكل نصيحة مالية. جميع الأرقام المذكورة مستمدة من تقارير متاحة للجمهور اعتباراً من أوائل إلى منتصف عام 2026.
